二季度至今，鐵礦石共經(jīng)歷兩輪上漲，第一輪發(fā)生在5月份，當時(shí)上漲的驅動(dòng)來(lái)源于鐵礦石供需總量上的矛盾。當時(shí)由于國內復產(chǎn)復工，鋼廠(chǎng)產(chǎn)量快速上行，國內鐵礦石需求爆發(fā)，疊加VALE一季度發(fā)運量大幅不及預期，供需矛盾激化，5月鐵礦石港口庫存單月下降超過(guò)600萬(wàn)噸，引發(fā)了價(jià)格的大幅上漲。而這種總量上的矛盾從6月份開(kāi)始已經(jīng)有較為明顯的緩和跡象，一方面，外礦發(fā)運6月份出現明顯放量，6月至今澳巴發(fā)運均值為2390萬(wàn)噸，較1—5月均值2020萬(wàn)噸增幅超過(guò)18%，而且持續的高礦價(jià)也造成了全球供應的復蘇，1—6月我國鐵礦石進(jìn)口量創(chuàng )歷史新高，達到了5.47億噸；另一方面，進(jìn)入6月后，國內鐵礦石需求增速放緩，鐵水產(chǎn)量結束18周連增，從6月中旬開(kāi)始出現高位反復。
供需從6月份開(kāi)始的持續邊際緩解造成的結果是，港口庫存的連續反彈，本周鐵礦石港口庫存1.13億噸，環(huán)比大增277.69萬(wàn)噸，創(chuàng )年內最大周增幅，是近期連續第五周的環(huán)比上升，港口庫存已經(jīng)較6月中旬的低點(diǎn)反彈了700萬(wàn)噸，且后期庫存仍有進(jìn)一步上行的壓力，可以認為鐵礦石總量上的矛盾近期出現了明顯的持續邊際緩解。
從7月份開(kāi)始，鐵礦石開(kāi)啟新一輪上漲，一方面來(lái)自7月份股市大漲后全市場(chǎng)系統性風(fēng)險偏好改善帶來(lái)的溢價(jià)，另一方面來(lái)自鐵礦石自身的結構性矛盾。結構性矛盾來(lái)源于市場(chǎng)最為主流的以PB粉為代表的中品澳粉庫存持續去化，從而導致相對價(jià)格走強，而中品澳粉作為現貨指數和期貨盤(pán)面主要的定價(jià)基準，給期貨帶來(lái)了向上的推動(dòng)。
我們認為，鐵礦石目前結構性矛盾繼續發(fā)酵的空間有限，原因有以下兩個(gè)方面：第一，鐵礦石結構性矛盾在2016—2018年多次發(fā)生，主要是由于鋼廠(chǎng)的選擇性偏好過(guò)于集中導致中品資源緊缺，推動(dòng)價(jià)格上漲，而鋼廠(chǎng)的這種有較強持續性的集中選擇性偏好有一個(gè)重要的支撐是鋼廠(chǎng)有著(zhù)較好的利潤。當時(shí)鋼廠(chǎng)利潤水平很高，雖然部分中品資源性?xún)r(jià)比不高，但是為了保證生產(chǎn)的穩定，鋼廠(chǎng)可以忍受中品資源的高溢價(jià)。而目前鋼廠(chǎng)普遍處于低利潤環(huán)境，對于部分品種的集中選擇是要受到利潤制約的，目前我們測算的螺紋鋼和熱卷現貨利潤分別在150元/噸和250元/噸左右，并且我們注意到近期高品卡粉持續走弱，中品資源的性?xún)r(jià)比已經(jīng)較低，卡粉配超特已經(jīng)要大幅低于PB粉。第二，目前結構性矛盾的持續發(fā)酵需要總量作為依托和基礎，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在總庫存持續下降的前提下，鋼廠(chǎng)對于偏好品種即使出現切換，帶來(lái)的也會(huì )是整體價(jià)格重心的上移，而在總庫存持續上升的前提下，反而可能帶來(lái)整體價(jià)格重心的下移。而近期我們看到鐵礦石的總量矛盾已經(jīng)有了較為明顯的緩解，從總量上來(lái)看對于結構性矛盾繼續發(fā)酵的支持力度也不夠。
總體來(lái)看，鐵礦石總量矛盾已經(jīng)有明顯的緩和，近期市場(chǎng)交易邏輯從總量轉向結構，但在總量矛盾持續緩解并且鋼廠(chǎng)利潤環(huán)境不佳的情況下，鐵礦石結構性矛盾繼續發(fā)酵的空間有限，謹慎看待鐵礦石繼續上行的高度。
