7月以來(lái)貨幣市場(chǎng)資金漸漸面露“緊”色，資金價(jià)格短暫回落之后節節攀高。9日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率創(chuàng )出逾5個(gè)月新高，甚至高過(guò)7天期利率。業(yè)內人士認為，往后看，債券發(fā)行擾動(dòng)還在，流動(dòng)性工具到期和稅期高峰（金麒麟分析師）將至，資金面擾動(dòng)難歇，適時(shí)增加資金供應、開(kāi)展對沖操作的可能性正在上升。
資金價(jià)格掉頭大漲
7月9日，銀行間市場(chǎng)債券回購利率繼續全線(xiàn)上行，尤以期限較短的隔夜、7天、14天等品種為甚，其中隔夜回購利率（DR001）升至2.2%，創(chuàng )下5個(gè)月新高，并與指標品種7天期回購利率（DR007）形成倒掛；后者上漲逾7個(gè)基點(diǎn)至2.18%，連漲3日。
今年以來(lái)，資金價(jià)格長(cháng)期保持低位運行，隔夜利率“1時(shí)代”是常態(tài)。本月初，季末擾動(dòng)消退后，資金價(jià)格也一度明顯回落，隔夜利率連跌3日，重回1.4%以下。但隨即資金價(jià)格掉頭上漲，過(guò)去3天DR007上行了超過(guò)80個(gè)基點(diǎn)，升勢迅疾。
市場(chǎng)參與者亦反映，最近幾日資金市場(chǎng)時(shí)有緊張跡象，短期資金融入難度加大，在經(jīng)歷月初短暫放松之后資金面再現邊際收緊的態(tài)勢。
多因素掣肘貨幣市場(chǎng)
市場(chǎng)人士分析，跨過(guò)季末后，央行公開(kāi)市場(chǎng)大量逆回購到期造成資金凈回籠。截至7月9日，央行已連續9個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購操作，同期共有7800億元央行逆回購到期造成自然凈回籠。同時(shí)，國債、地方政府債券發(fā)行繳款，吸收了一定規模的流動(dòng)性。6月下旬以來(lái)，抗疫特別國債加快發(fā)行，一般國債、地方債發(fā)行節奏較為平緩，政府債券發(fā)行繳款規模依然較大。據統計，7月前9日政府債券繳款規模超過(guò)5000億元。此外，半年末過(guò)后，7月初例行存款準備金繳款規模往往不小，對銀行體系流動(dòng)性造成影響。
6月以來(lái)，A股市場(chǎng)凱歌高奏，債市則跌跌不休，股債蹺蹺板現象顯著(zhù)。有業(yè)內人士認為，債市調整固然有多種原因，但股市上漲引起的資金跨品種跨市場(chǎng)流動(dòng)，顯然也造成了影響。一種常見(jiàn)的影響路徑是，股市上漲刺激部分投資者贖回貨幣基金、銀行理財等產(chǎn)品，轉而將資金投向股市，迫使貨幣基金等貨幣市場(chǎng)的資金融出大戶(hù)減少資金供給。
業(yè)內人士指出，最近棄債轉股的勢頭，對流動(dòng)性總量未必有太大影響，但會(huì )從邊際上對貨幣市場(chǎng)運行施加壓力，在流動(dòng)性總量減少情況下加大資金價(jià)格波動(dòng)。
擾動(dòng)不斷對沖在途
眼下央行逆回購到期高峰和繳準時(shí)點(diǎn)均已過(guò)去，但往后看，資金面仍存在一些擾動(dòng)，適時(shí)開(kāi)展對沖操作的必要性和可能性正在上升。
月內還有較多央行流動(dòng)性工具到期。機構數據顯示，7月15日有2000億元MLF，7月23日有2000億元MLF和2977億元TMLF到期。
月內還有較多政府債券發(fā)行繳款。按計劃，特別國債要在7月完成全部發(fā)行，一般國債和地方債還將保持適度供應節奏，隨著(zhù)新增額度陸續到位，未來(lái)地方專(zhuān)項債可能重新加快發(fā)行。
稅期因素影響可能逐漸加大。7月是傳統稅收大月，15日前后將迎來(lái)稅期高峰，對貨幣流動(dòng)性仍不可小覷。另外，7月仍處于海外上市中資企業(yè)分紅季，企業(yè)購匯可能對銀行體系流動(dòng)性造成擾動(dòng)。
業(yè)內人士認為，進(jìn)入7月中旬，吸收流動(dòng)性的因素仍然不少，影響可能比上旬更大，未來(lái)幾日央行重啟流動(dòng)性投放可能性較大，逆回購操作有望結束停擺，MLF操作也值得期待。
隨著(zhù)經(jīng)濟繼續復蘇向好，政策環(huán)境正從“應急狀態(tài)”回歸常態(tài)，加之部分資產(chǎn)價(jià)格出現較快上漲，此時(shí)貨幣調控勢必更加注重穩慎和平衡，流動(dòng)性投放主要是對沖性質(zhì)。
