7月7日消息，浦山講壇第19期暨CF40孫冶方悅讀會(huì )第14期開(kāi)講，證監會(huì )原主席肖鋼，以及兩位證監會(huì )原副主席李劍閣和高西慶齊聚線(xiàn)上，一同總結中國資本市場(chǎng)30年發(fā)展歷程中的經(jīng)驗教訓，并探討新歷史機遇下的發(fā)展戰略。
證監會(huì )原主席肖鋼在會(huì )上表示，黨中央從來(lái)沒(méi)有像現在這樣重視資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)變革面臨三大新形勢，中國經(jīng)濟從高速增長(cháng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力從過(guò)去的要素驅動(dòng)，債務(wù)驅動(dòng)逐步向創(chuàng )新驅動(dòng)轉變，中國經(jīng)濟正經(jīng)歷轉型升級，結構優(yōu)化的關(guān)鍵階段。肖鋼表示，具體來(lái)看，新舊動(dòng)能加快轉換，研發(fā)投入占比提升，高端制造和智能制造改變工業(yè)經(jīng)濟結構，數字經(jīng)濟迅猛發(fā)展，消費結構不斷升級。
肖鋼表示，資本市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，資本市場(chǎng)發(fā)達程度體現了經(jīng)濟發(fā)展水平，我國資本市場(chǎng)30多年取得了巨大的成就，當然也要看到新興+轉軌的特征存在的問(wèn)題，市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，資源配置效率不高，要解決資本市場(chǎng)問(wèn)題，必須要進(jìn)一步改革開(kāi)放。只有依靠改革開(kāi)放，才能打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。
肖鋼認為，當前全球股市本身的結構性問(wèn)題還是比較大的，如被動(dòng)型基金規模巨大，這勢必會(huì )引發(fā)羊群效應，美股前期多次熔斷也說(shuō)明市場(chǎng)本身的結構問(wèn)題突出。中國金融市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)相比較，體現出較好的穩定發(fā)展態(tài)勢和較強韌性。
附發(fā)言實(shí)錄：
肖鋼：非常感謝孫總。今天非常榮幸有機會(huì )參加“浦山講壇”，特別是李劍閣先生、高西慶先生兩位證券界的老前輩，也一起共同探討新形勢下中國資本市場(chǎng)變革的有關(guān)問(wèn)題。
正如孫總剛才介紹的，我想結合我最近的這本新書(shū)簡(jiǎn)要地介紹一下，也跟大家分享一下，新形勢下中國資本市場(chǎng)變革的有關(guān)問(wèn)題。
我們先看一看當前的資本市場(chǎng)的形勢。應該說(shuō)黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)。黨的十八大以來(lái)，習近平總書(shū)記對我國資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展做出了一系列的部署。2018年12月，中央經(jīng)濟工作會(huì )議也明確指出，資本市場(chǎng)在金融運行中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。今年4月份，中共中央、國務(wù)院也發(fā)出了《關(guān)于構建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機制的意見(jiàn)》。改革力度之大，應該說(shuō)是前所未有的。
這一系列的要求和部署，特別是對資本市場(chǎng)的要求，在這個(gè)《意見(jiàn)》當中進(jìn)一步加以明確。也就是說(shuō)我們要完善股票市場(chǎng)的基礎制度，堅持市場(chǎng)化、法治化的改革方向，要改革和完善股票市場(chǎng)的發(fā)行、交易、退市等制度，鼓勵和引導上市公司現金分紅，要完善投資者的保護制度。這一切都給我國資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展指明了方向。
為什么在當前形勢下，我們要強調資本市場(chǎng)改革的重要性？我覺(jué)得可以從幾個(gè)方面來(lái)理解。
首先，中國經(jīng)濟從高速增長(cháng)階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力從過(guò)去的要素驅動(dòng)、債務(wù)驅動(dòng)，逐步向創(chuàng )新驅動(dòng)轉變。我們國家經(jīng)濟正處在經(jīng)濟轉型升級、結構優(yōu)化的關(guān)鍵階段。
我國現在所謂“三新”經(jīng)濟的規模，占GDP的比重已經(jīng)達到16%以上，這幾年有了比較快速的增長(cháng)。我們國家的研發(fā)投入，也已經(jīng)占國民生產(chǎn)總值2%以上。2019年我國的獨角獸企業(yè)數量達到206家，首次超過(guò)美國，現在是居于全球第一。我國的高端制造和智能制造也不斷地促進(jìn)經(jīng)濟結構的調整，數字經(jīng)濟也在迅猛發(fā)展。
我們國家是以銀行為主導的間接融資體系，應該說(shuō)是在特定的歷史條件下形成并且發(fā)展起來(lái)的。在一定的發(fā)展階段，靠商業(yè)銀行來(lái)配置金融資源是有明顯的優(yōu)勢的。也就是說(shuō)，依靠國家的信用和銀行的信用，它可以高效地動(dòng)員儲蓄和配置資金。特別是在投融資信息不對稱(chēng)、法制不是很健全、契約關(guān)系不是很牢固、誠信體系的建設也不完善這樣一個(gè)時(shí)期，靠商業(yè)銀行間接融資體系，可以很好地解決投融資信息不對稱(chēng)的問(wèn)題，有利于高效的配置資金，促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展。
但同時(shí)也應該看到，這么多年來(lái)的發(fā)展，靠銀行的間接融資，債務(wù)的風(fēng)險持續積累也導致了產(chǎn)業(yè)結構的不合理，發(fā)展質(zhì)量不高，資本產(chǎn)出效率下降。所以在進(jìn)入到工業(yè)化的中后期以后，資本市場(chǎng)的優(yōu)勢就凸顯出來(lái)。
靠資本市場(chǎng)來(lái)配置金融資源，可以對未知的風(fēng)險進(jìn)行定價(jià)，對經(jīng)濟結構的轉型和產(chǎn)業(yè)的升級，特別是科技創(chuàng )新，提供一個(gè)激勵相融的機制。它能夠形成風(fēng)險共擔、利益共享的機制。另外，資本市場(chǎng)對公司治理、公眾監督的要求也比較高。所以靠資本市場(chǎng)的直接融資體系，在工業(yè)化的中后期是有利于促進(jìn)資本要素向創(chuàng )新的經(jīng)濟集聚，有利于促進(jìn)我們國家的經(jīng)濟轉型，實(shí)現高質(zhì)量的發(fā)展。
我們國家要實(shí)現從要素驅動(dòng)、債務(wù)驅動(dòng)向新創(chuàng )新驅動(dòng)、效率驅動(dòng)發(fā)展經(jīng)濟，就必須加快資本市場(chǎng)的發(fā)展。
其次，從全球面臨的新形勢來(lái)看，我們面臨百年未有之大變局，當前各種逆全球化的思潮、民粹主義、單邊主義、保護主義進(jìn)一步興起，對未來(lái)全球的政治經(jīng)濟發(fā)展格局和治理帶來(lái)巨大的挑戰。
中國已經(jīng)深度地融入全球經(jīng)濟，特別是中美的博弈、競爭加劇，其實(shí)說(shuō)到底，競爭的核心是科技和金融的競爭。
講到金融的競爭，當然包括貨幣競爭、金融機構競爭和金融市場(chǎng)的競爭。金融素有“第二國防”之說(shuō)，資本市場(chǎng)在金融當中又具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用。所以從一定意義上說(shuō)，資本市場(chǎng)的發(fā)達程度，可以反映一個(gè)國家經(jīng)濟發(fā)展的水平。
我國資本市場(chǎng)應該說(shuō)這30年來(lái)取得了巨大的成就。我們用30多年的時(shí)間，差不多走過(guò)了西方國家上百年的發(fā)展歷程。當然也要看到，我們國家的資本市場(chǎng)具有明顯的新興加轉軌的特征，市場(chǎng)發(fā)育先天不足，市場(chǎng)結構不平衡，資源配置的效率不高，市場(chǎng)的波動(dòng)過(guò)大。因此，要解決我們這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題，必須要進(jìn)一步的改革開(kāi)放。
最近上交所發(fā)布了一個(gè)關(guān)于全球資本市場(chǎng)核心競爭力的報告，圍繞四個(gè)方面的要素來(lái)衡量一個(gè)國家資本市場(chǎng)的核心競爭力，分別是制度環(huán)境、市場(chǎng)規模、市場(chǎng)功能、市場(chǎng)質(zhì)量。
在市場(chǎng)規模、市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍度這些重要的指標上，我們國家是排到前面的，但是我們市場(chǎng)功能的波動(dòng)還比較大，比如說(shuō)IPO籌資上市公司的數量等等，特別是法治指數、營(yíng)商的便利指數，我們排名靠后。
盡管在很短的時(shí)間內，中國資本市場(chǎng)的地位得到了顯著(zhù)提升，但是總體而言，通過(guò)多個(gè)要素和維度的衡量，我們仍然處在第二梯隊。要進(jìn)一步的發(fā)展資本市場(chǎng)就必須要進(jìn)一步推進(jìn)改革開(kāi)放。只有靠改革開(kāi)放才能打造一個(gè)有活力有韌性的資本市場(chǎng)。
第三個(gè)方面，當前疫情的全球蔓延，應該說(shuō)深刻地改變了全球的經(jīng)濟金融體系和運行的規則。這個(gè)疫情現在看不會(huì )是很短期的，它有可能會(huì )長(cháng)期化，所以帶來(lái)很大的復雜性。
今年上半年疫情蔓延期間，全球金融市場(chǎng)出現了劇烈震蕩。股票、債券、外匯、期貨、黃金、原油等多項大類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格都大幅波動(dòng)，應該說(shuō)給經(jīng)濟金融造成了很大的負面影響。
這一次全球的疫情應該說(shuō)和以往的全球經(jīng)濟衰退和金融危機的情況相比，有很大的不同，波及的范圍更廣，持續的時(shí)間更長(cháng)，應對的難度也更大。
從這一次全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩中，我們也可以看到，這個(gè)市場(chǎng)的脆弱性不僅來(lái)自宏觀(guān)面和基本面，而且與市場(chǎng)的結構、交易的機制、杠桿的水平、工具的創(chuàng )新等因素密切相關(guān)。
市場(chǎng)本身的結構性的問(wèn)題仍然比較大。比如說(shuō)杠桿資金、量化對沖、高頻交易，加上現在被動(dòng)型基金規模巨大，使得自動(dòng)化的交易的數量在整個(gè)成交量當中的占比過(guò)高。這樣就很容易造成龐大的交易群體的交易行為空前一致，而且速度驚人。這個(gè)勢必引發(fā)羊群效應，導致相互踩踏，甚至于市場(chǎng)坍塌。
大家都知道，這次美股在十天之內四次熔斷，其實(shí)就說(shuō)明了，除了外生因素、基本面、宏觀(guān)面的影響以外，其實(shí)市場(chǎng)本身結構的問(wèn)題也是非常突出的。所以我們研究疫情對市場(chǎng)的影響，不僅要研究宏觀(guān)面、基本面，還要深入到市場(chǎng)結構中去，研究它的運行機理。
受到疫情的影響，我們的金融市場(chǎng)也發(fā)生了一些波動(dòng)。但是大家可以看到，跟全球的資本市場(chǎng)相比較，中國金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等等，包括我們的原油市場(chǎng)，體現出較好的穩定發(fā)展的態(tài)勢和較強的韌性，總體上來(lái)講上半年的發(fā)展是不錯的。
總之，在當前這種形勢下，加快中國資本市場(chǎng)變革的重要的意義歸納一下是四句話(huà)：它是促進(jìn)我國經(jīng)濟結構轉型升級，實(shí)現創(chuàng )新驅動(dòng)和高質(zhì)量發(fā)展迫切需要；是增強國家競爭能力，維護國家經(jīng)濟金融安全的迫切需要；是建設現代金融體系，深化金融供給側結構性改革，調整現有金融體系和融資結構，防范和化解系統性金融風(fēng)險迫切需要；是推進(jìn)國家治理體系和治理能力現代化的迫切需要。
資本市場(chǎng)是金融治理的天然主戰場(chǎng)。資本市場(chǎng)的發(fā)展，對公司治理、信息披露、風(fēng)險定價(jià)、市場(chǎng)預期、社會(huì )監督等，具有多重的功能。發(fā)展資本市場(chǎng)有利于促進(jìn)我國現代企業(yè)制度的建設，同時(shí)也可以?xún)?yōu)化風(fēng)險管理模式。
資本市場(chǎng)的發(fā)展要依賴(lài)制度建設。為什么說(shuō)制度建設對中國資本市場(chǎng)的發(fā)展具有基礎性、關(guān)鍵性的作用？我認為有這么幾個(gè)原因。
第一，資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng)，里頭要有投資，有資金。它是一個(gè)信息場(chǎng)，這里頭充滿(mǎn)著(zhù)各種信息。它也是一個(gè)名利場(chǎng)，有的人在這里能賺錢(qián)，有的要虧本。但不管是資金場(chǎng)、信息場(chǎng)還是名利場(chǎng)，歸根結底它還是一個(gè)法治市場(chǎng)。
因為資本市場(chǎng)參與的主體眾多，需求也多樣，所以要辦好一個(gè)資本市場(chǎng)，就必須要求所有參與主體，要具有基本的民事行為的能力。也就是說(shuō)，這種交易必須按照自愿、公平、等價(jià)、有償和誠實(shí)信用的原則來(lái)進(jìn)行。無(wú)論是投資者、融資者還是監管者，都要把規則放在第一位。
第二，資本市場(chǎng)的發(fā)展需要兩方面的條件。一是宏觀(guān)方面的環(huán)境或者叫條件。比如說(shuō)要保持宏觀(guān)經(jīng)濟穩定發(fā)展，要有健全的法治環(huán)境，要建立一個(gè)高效的監管制度，要大力培育誠信社會(huì )。所有這些我覺(jué)得都是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)良好的生態(tài)環(huán)境。這是指的外部環(huán)境，要發(fā)展資本市場(chǎng)，這是必需的。
同時(shí)也要看到，除了這些條件還不夠，資本市場(chǎng)本身的條件也是非常重要的，這些重要的條件都體現在制度化。
資本市場(chǎng)的制度的條件決定資本市場(chǎng)發(fā)展的質(zhì)量。比如說(shuō)我們的發(fā)行制度，退市制度、交易的制度、信息披露的制度、市場(chǎng)基礎設施的制度等等。這些都事關(guān)一個(gè)資本市場(chǎng)它是不是規范的、有活力的、有彈性的、有韌性的，是不是活躍的，對風(fēng)險定價(jià)是不是符合實(shí)際的、符合市場(chǎng)需求的。說(shuō)到底，事關(guān)資本市場(chǎng)配置資源的效率和質(zhì)量。資本市場(chǎng)的發(fā)行、退市、交易等制度的不斷的變革，是驅動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵的因素。
回顧過(guò)去30年我國資本市場(chǎng)發(fā)展的歷程，我們在資本市場(chǎng)制度的設計和建設當中，始終堅持一條主線(xiàn)，就是堅持市場(chǎng)化、法治化、國際化的取向。盡管有一些制度的設計，措施的出臺，可能會(huì )有所偏離，有的時(shí)候也出現搖擺，但是縱觀(guān)30年的發(fā)展，始終是沿著(zhù)市場(chǎng)化、法治化和國際化這條主線(xiàn)在前行的。如果要說(shuō)30年來(lái)的制度建設有哪些寶貴的經(jīng)驗，我認為這是最重要的一條。
但同時(shí)我認為這個(gè)任務(wù)還在路上，還沒(méi)有完成。這也是我們現在資本市場(chǎng)發(fā)展的短板，當然更是未來(lái)的改革方向。
所以我們研究未來(lái)資本市場(chǎng)改革發(fā)展，構建、明晰未來(lái)的發(fā)展思路，仍然是要繼續堅持市場(chǎng)化、法治化、國際化的取向。
內容比較多，我就挑五個(gè)方面，簡(jiǎn)要地做一個(gè)介紹。
在新形勢下資本市場(chǎng)的五大變革，首先是深化注冊制改革和退市制度。
注冊制改革和退市制，一個(gè)是進(jìn)一個(gè)是出。
全球股票市場(chǎng)大部分是實(shí)行注冊制?？雌饋?lái)它是一個(gè)發(fā)行制度，但實(shí)際上涉及到整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)建設。股票發(fā)行注冊制改革，是一項牽牛鼻子的工程，不把注冊制改革搞好，退市制度的實(shí)行就很困難。
資本市場(chǎng)的注冊制改革，各個(gè)國家的模式也各不相同，沒(méi)有統一的做法，但是它有一些基本的共同的特征。
第一個(gè)，企業(yè)是不是公開(kāi)發(fā)行股票、何時(shí)發(fā)行、發(fā)行的價(jià)格如何，這都是由市場(chǎng)決定。也就是說(shuō)由發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資者等市場(chǎng)的主體來(lái)博弈。
第二個(gè)，股票發(fā)行注冊制仍然是要審核的，但這個(gè)審核是以信息披露為中心，以投資者的需求為導向。這個(gè)理念和我們的在核準之下的審批是不同的。
在審核當中，審核機關(guān)主要是對文件的齊備性、一致性和可理解性負責。但是它對上市公司是不背書(shū)的。上市公司有沒(méi)有投資的前景、有沒(méi)有價(jià)值，審核機關(guān)是很難對此做出判斷的，這些都要交給市場(chǎng)主體來(lái)做出判斷。
注冊制在審核當中特別重要的一個(gè)問(wèn)題，就是要對市場(chǎng)要有一個(gè)穩定的預期。說(shuō)簡(jiǎn)單一點(diǎn)，就是上市公司從遞申請開(kāi)始，到最后能不能上市，這個(gè)時(shí)間是可預期的，不是行政審核機關(guān)說(shuō)了算的。對于市場(chǎng)的主體，就是上市公司當然還包括投資者、中介機構，大家都是可以可預期的。大概送進(jìn)去，我就知道3個(gè)月還是6個(gè)月，行還是不行。這一點(diǎn)雖然比較微小，但是意義重大。有一個(gè)穩定的市場(chǎng)預期，非常重要。
最后一個(gè)，注冊制的體制實(shí)際上是各個(gè)市場(chǎng)主體要歸位盡責。什么意思呢？就是發(fā)行人是信息披露的第一責任人，中介機構要承擔把關(guān)的責任，投資者要自擔投資的風(fēng)險，監管者要行使事中事后的監管，嚴厲懲罰違法違規的行為。
去年科創(chuàng )板的開(kāi)設是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要的里程碑，也是一項重大的制度的創(chuàng )新。在科創(chuàng )板推出的同時(shí)也試點(diǎn)了注冊制，取得了很好的效果。經(jīng)過(guò)一年的時(shí)間，現在創(chuàng )業(yè)板也推出了注冊制改革。這是個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身，牽牛鼻子的工程，我們可以期待，在注冊制改革的引領(lǐng)和帶動(dòng)下，我們整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)會(huì )有顯著(zhù)的改善。
在注冊制出臺的同時(shí)，進(jìn)一步加大退市制度的改革，條件就比較成熟了。因為上市有很寬容的條件，以信息披露為中心，有可穩定的預期，這樣就形成一個(gè)良性的循環(huán)。上市以后，如果不符合要求，必須要優(yōu)勝劣汰，由市場(chǎng)來(lái)解決退出的問(wèn)題。
目前我們國家的退市率還比較低，原因是多方面的。結合境外的退市制度，我認為下一步要不斷探索符合我國國情的退市制度，進(jìn)一步加大退市的力度，形成一個(gè)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境。
第二個(gè)方面的改革，是提高上市公司質(zhì)量，筑牢實(shí)體經(jīng)濟基本盤(pán)。
上市公司是資本市場(chǎng)的基石，也是中國經(jīng)濟的基本盤(pán)。我國上市公司大概一共有7000多家，包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。這7000多家上市公司，應該說(shuō)涵蓋了我們國民經(jīng)濟的絕大部分行業(yè)，是我們國家經(jīng)濟的骨干，特別是盈利能力比較強的企業(yè)當中，上市公司占的地位更加明顯。
促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量是我們市場(chǎng)發(fā)展最重要的一個(gè)基礎。良好的公司治理是上市公司長(cháng)期健康發(fā)展、資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基礎條件。離開(kāi)了公司治理的這個(gè)條件，有活力的資本市場(chǎng)就會(huì )失去支撐。所以要搞好資本市場(chǎng)，必須加大力度，改革上市公司，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量的發(fā)展。
在提高上市公司發(fā)展方面，有幾個(gè)需要進(jìn)一步明確或者進(jìn)一步提出來(lái)研究的。
第一個(gè)就是應該進(jìn)一步提高分紅。
總體來(lái)講，我們國家上市公司這幾年分紅的意愿、分紅的比率、分紅的穩定性都有長(cháng)足的進(jìn)步。但是總體來(lái)講，現金分紅的吸引力還是比較低。相當多的公司的股息率還低于存款利率，更低于商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品收益率。有的公司甚至連續多年不進(jìn)行現金分紅，成為名副其實(shí)的“鐵公雞”。
在這些方面我們下一步要進(jìn)一步加大上市公司分紅的力度，同時(shí)也要改進(jìn)上市公司回報股東的方式?，F在單靠分紅比較單一，也還不夠。上市公司回報股東的方式應該要日益多元化，比如說(shuō)股份回購就是一個(gè)靈活的安排。
第二個(gè)是并購重組，這是上市公司的一個(gè)很重要的優(yōu)化資源配置的功能，也是實(shí)現上市公司價(jià)值發(fā)現的一個(gè)重要的渠道，是提升上市公司質(zhì)量的一個(gè)重要的途徑。
近幾年來(lái)，我們并購重組發(fā)展得比較快，起到了積極的作用，特別對那些符合國家戰略和產(chǎn)業(yè)政策、有利于創(chuàng )新發(fā)展的重要的資產(chǎn)項目重組，起到了很重要的作用。今后還要進(jìn)一步加大政策支持力度，同時(shí)也要進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)化的定價(jià)機制，提供靈活的定價(jià)空間，盡量地減少不必要的行政的干預，同時(shí)要豐富并購重組當中支付的工具和融資的方式。
當然，我們國家在并購重組當中也出現這樣那樣的問(wèn)題。所謂的搞忽悠式重組，實(shí)際上使得投資者受損，這種情況應該加以避免，加以規范和糾正。
第三個(gè)方面的改革，是堅定不移推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放。
國際化是我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展的方向之一，也是近年來(lái)資本市場(chǎng)研究的一個(gè)熱門(mén)話(huà)題。國際經(jīng)驗表明，一個(gè)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，一定是一個(gè)開(kāi)放包容的市場(chǎng)。通過(guò)開(kāi)放，可以引入優(yōu)質(zhì)的資源，提供一個(gè)良性競爭的環(huán)境，以開(kāi)放倒逼市場(chǎng)的改革，有利于提高我國資本市場(chǎng)配置全球資源和服務(wù)我國開(kāi)放型經(jīng)濟的能力。
所以下一步，要發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，必須要進(jìn)一步暢通國際國內循環(huán)，資本市場(chǎng)本身還要進(jìn)一步加大開(kāi)放的力度。
2013年黨的十八屆三中全會(huì )做出改革決定，首次提出“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。近幾年來(lái)，金融的改革開(kāi)放進(jìn)一步提速，涉及到資本市場(chǎng)的開(kāi)放也進(jìn)一步地加快。在引進(jìn)來(lái)、走出去這兩個(gè)方面，都取得了重大的進(jìn)展。
當然，由于我國目前還是一個(gè)新興加轉軌的市場(chǎng)，對外開(kāi)放必然會(huì )帶來(lái)一些不穩定因素，對我國金融監管帶來(lái)一定的挑戰。比如說(shuō)跨境資金大幅進(jìn)出，可能造成金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險。
在資本市場(chǎng)當中，還有一個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題，就是所謂的核心金融資產(chǎn)定價(jià)權和核心資產(chǎn)被收購的問(wèn)題。這些都是事關(guān)我們國家經(jīng)濟金融安全。怎么樣來(lái)引導和規范境外資金，促進(jìn)國內市場(chǎng)的穩定，這給我們的監管能力帶來(lái)新的挑戰。
資本市場(chǎng)的開(kāi)放也不能單兵突進(jìn)，它和資本項下可兌換、人民幣國際化、匯率機制改革等，也是相互關(guān)聯(lián)的。所以要把資本市場(chǎng)的開(kāi)放放到整個(gè)經(jīng)濟金融開(kāi)放的格局當中，統籌協(xié)調。特別是要加強開(kāi)放中金融監管能力的建設，同時(shí)也要積極地參與國際金融的治理，加快完善跨境監管的協(xié)作機制，在這個(gè)方面任務(wù)就更加繁重。
第四個(gè)方面的改革，是要積極的發(fā)展數字資本市場(chǎng)。
數字經(jīng)濟已經(jīng)迎來(lái)了一個(gè)新的發(fā)展的契機。在疫情之前，數字經(jīng)濟就發(fā)展迅速，通過(guò)這一次疫情，各國都充分地認識到發(fā)展數字經(jīng)濟的重要性和緊迫性，各國都在加大投入。
未來(lái)數字經(jīng)濟和數字金融的發(fā)展，競爭勢必越來(lái)越激烈。我們國家的數字經(jīng)濟、數字金融的發(fā)展應該說(shuō)走在世界前列，資本市場(chǎng)在數字、數據的運用也是走到前面。
90年代我國資本市場(chǎng)一開(kāi)始就都是無(wú)紙化的，應該說(shuō)超越了別的國家，特別是發(fā)達國家上百年打手勢、有紙質(zhì)股票的這種傳統交易模式，確實(shí)體現我們的后發(fā)的優(yōu)勢。
未來(lái)在發(fā)展數字資本市場(chǎng)的方面，我們仍然面臨不少的挑戰，包括：
第一個(gè)方面，全球化競爭的挑戰。我們的證券基金機構，在IT方面的投入還是不足的。特別跟國外一些發(fā)達國家的證券公司、基金管理公司相比，我們在科技方面的投入還仍然不足。
第二個(gè)方面，與數字貨幣的融合也面臨挑戰?，F在不少?lài)叶荚谘邪l(fā)法定數字貨幣，將來(lái)法定數字貨幣發(fā)行以后，它和資本市場(chǎng)怎么融合？會(huì )帶來(lái)哪些根本性的變化？
第三個(gè)方面，我們資本市場(chǎng)的一些科技型的企業(yè)和金融機構，就是科技公司和金融機構他們怎么混業(yè)，這個(gè)問(wèn)題越來(lái)越突出。
不少的科技公司在從事資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)、金融的業(yè)務(wù)。我們的金融機構，包括證券基金等機構也要實(shí)現數字化轉型，有的金融集團實(shí)際上也要轉變?yōu)橐粋€(gè)科技公司。所以這兩者相互融合，相互競爭，相互混業(yè)這種新的情況就比比皆是。這對我們整個(gè)金融業(yè)、金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融風(fēng)險的防范提出新的課題。
第四個(gè)方面，面臨監管的挑戰。在數字經(jīng)濟、數字金融，特別是數字資本市場(chǎng)發(fā)展的情況下，怎么樣形成一個(gè)新的監管框架、監管手段和監管工具，改進(jìn)監管的方法，這個(gè)和傳統的市場(chǎng)監管相比，就面臨很不同的新的形勢。
第五個(gè)方面，就是消費者的保護，投資者的保護，這個(gè)任務(wù)越來(lái)越繁重。在數字金融、數字資本市場(chǎng)發(fā)展的條件下，有的產(chǎn)品，有的業(yè)務(wù)它的邊界越來(lái)越模糊，我們的法律法規也跟不上。在這種情況下怎么樣保護好投資者跟消費者，也是一個(gè)很大的問(wèn)題。
第六個(gè)方面，數字資本市場(chǎng)的發(fā)展還面臨組織變革的問(wèn)題。最典型的比如虛擬資產(chǎn)交易所，將來(lái)勢必是會(huì )發(fā)生的。對這樣的組織機構變革，怎么樣來(lái)對待，也是我們可能會(huì )需要遇到的問(wèn)題。
另外，金融機構要實(shí)現數字化轉型，它的內部的組織結構也必須要改變。所以對證券基金行業(yè)、期貨行業(yè)來(lái)說(shuō)，傳統的內部的組織架構和業(yè)務(wù)運行的流程和模式必須再造，必須以客戶(hù)為中心，而不是像現在以產(chǎn)品為核心和以賬戶(hù)為核心。這些方面就會(huì )帶來(lái)很大的變化。
對于數字資本市場(chǎng)的發(fā)展，目前很多問(wèn)題還有爭論，比如說(shuō)壟斷的問(wèn)題，發(fā)展路徑的問(wèn)題，去中介化的問(wèn)題，信息披露的問(wèn)題，投資者的普惠性和適當性怎么平衡的問(wèn)題。這些問(wèn)題都是我們在研究、發(fā)展數字資本市場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題上需要進(jìn)一步明確和探討的。
未來(lái)發(fā)展數字資本市場(chǎng)，有幾個(gè)原則需要進(jìn)一步的達成共識。
第一個(gè)是，我們發(fā)展數字資本市場(chǎng)必須堅持開(kāi)放、包容、共享、公平的原則。按照數字化的思維建設數字資本市場(chǎng)，不能關(guān)起門(mén)來(lái)搞發(fā)展。
第二個(gè)是，我們要積極擁抱新技術(shù)，審慎地創(chuàng )新業(yè)務(wù)的模式，融合互聯(lián)網(wǎng)公司和國際同行的經(jīng)驗，加快資本市場(chǎng)和科技融合。
第三個(gè)是，要促進(jìn)數據互聯(lián)互通，營(yíng)造一個(gè)公平的市場(chǎng)環(huán)境。
第四個(gè)是，緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟的需求，來(lái)進(jìn)行數字化創(chuàng )新。數字資本市場(chǎng)和傳統的資本市場(chǎng)雖然在技術(shù)上、模式上、手段上有很大的創(chuàng )新，但是它的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生改變，就是資本市場(chǎng)還是要服務(wù)于企業(yè)，服務(wù)于投資者。也就是說(shuō)，通過(guò)數字資本市場(chǎng)的發(fā)展，最終一定要給企業(yè)、給實(shí)體經(jīng)濟、融資者、投資者帶來(lái)實(shí)惠和便利，促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展。這是發(fā)展數字資本市場(chǎng)根本的目的。
最后簡(jiǎn)單講講加強法治建設和提高監管水平。
依法治市是資本市場(chǎng)穩定發(fā)展的重要基礎，也是保障市場(chǎng)長(cháng)治久安的關(guān)鍵抓手。一個(gè)市場(chǎng)成不成熟，實(shí)際上就看它對法治的依賴(lài)是不是強。成熟的資本市場(chǎng)必然是一個(gè)高度依賴(lài)法治的市場(chǎng)。所以在這個(gè)方面，我們要進(jìn)一步的加大力度。
很高興的就是看到新修訂的《證券法》于今年3月1日正式開(kāi)始實(shí)施，可以說(shuō)是資本市場(chǎng)法治建設的一個(gè)里程碑的事件，對于未來(lái)的資本市場(chǎng)改革發(fā)展必將起到一個(gè)重要的指導作用。
同時(shí)我們應該看到，當前困擾資本市場(chǎng)改革發(fā)展的法治問(wèn)題還是不少：行政管理介入過(guò)度，同類(lèi)市場(chǎng)活動(dòng)制度規則統一性不夠，不同層次市場(chǎng)的法律制度安排相互混淆，有關(guān)市場(chǎng)整體結構、長(cháng)遠發(fā)展的頂層制度設計不足，法律制度規則完善機制也還不健全。
下一步應該進(jìn)一步加強法治建設，重點(diǎn)包括：理順多層次資本市場(chǎng)的法律邏輯，在現有法律體系下完善相關(guān)制度安排；弘揚我國的優(yōu)秀法治傳統，借鑒英美法系有益經(jīng)驗，優(yōu)化資本市場(chǎng)的法律體系；建立適合我國國情的證券集體訴訟制度，強化投資者的保護。
特別在這個(gè)法治建設當中，要為我們國家投資銀行的發(fā)展壯大提供法治的條件?？傮w上來(lái)講，現在我們對投資銀行的法律的限制規定比較多。由于它的功能受到比較大的限制，所以不太容易發(fā)展壯大。所以下一步要對有關(guān)的一些法律法規進(jìn)行一些有必要的調整，讓投資銀行依法來(lái)壯大自己的業(yè)務(wù)的功能，在直接融資體系當中發(fā)揮它的重要作用。就像有的人講過(guò)，要間接融資找商業(yè)銀行，要直接融資要找投資銀行。下一步這個(gè)方面我覺(jué)得很應該進(jìn)一步的研究。
在監管的問(wèn)題上，應該說(shuō)這幾年監管體系不斷完善，監管得到了很大的加強。但是也看到，監管還存在不協(xié)調，存在空白，有的也存在一些交叉。分業(yè)監管體系應該說(shuō)已經(jīng)不適應金融創(chuàng )新發(fā)展和金融混業(yè)發(fā)展的趨勢。所以，今后應該要進(jìn)一步加強金融的監管的統籌協(xié)調。
從資本市場(chǎng)的監管來(lái)看，監管部門(mén)的核心職責概括起來(lái)就是“兩維護、一促進(jìn)”。也就是說(shuō)維護市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正，維護投資者特別是中小投資者的合法權益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。處理好創(chuàng )新和規范的關(guān)系是監管機構的長(cháng)期挑戰。
要提高監管的水平，必須要加快監管轉型。所謂監管的轉型，就是指監管理念、監管模式和監管方法革新和轉變的過(guò)程。這是對社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，現代證券期貨監管的進(jìn)一步探索，本身也是資本市場(chǎng)改革創(chuàng )新的內在要求，是順應時(shí)代發(fā)展潮流的必由之路。
推進(jìn)監管轉型要實(shí)現“六個(gè)轉變”。
一是監管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險管理功能均衡、更好地保護投資者特別是中小投資者轉變。
二是監管重心從偏重市場(chǎng)規模發(fā)展，向強化監管執法，規模、結構和質(zhì)量并重轉變。
三是監管方法從過(guò)多的事前審批，向加強事中事后、實(shí)施全程監管轉變。
四是監管模式從碎片化、分割式監管，向共享式、功能型監管轉變。
五是監管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開(kāi)放性轉變。
六是監管運行從透明度不夠、穩定性不強，向公正、透明、嚴謹、高效轉變。
時(shí)間關(guān)系，我就和大家分享一些。以上這些觀(guān)點(diǎn)，講得不對的，請大家批評指正。
謝謝大家！
