總量政策適度但不會(huì )收緊，降息降準未來(lái)仍有空間
三次降低存款準備金率，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，先后推出3000億元疫情防控專(zhuān)項再貸款和1.5萬(wàn)億元普惠性再貸款再貼現，創(chuàng )設兩個(gè)直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具……今年上半年，穩健的貨幣政策更為靈活適度，突出“直達實(shí)體”和精準滴灌，全力支持做好“六穩”“六?！惫ぷ?。
展望下半年，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示，貨幣政策將堅持總量政策適度但方向不會(huì )收緊，降息和降準均有空間和必要，與此同時(shí)，政策的結構化、精準化將更為凸顯。
結構性政策凸顯“直達性”
“上半年，我們從貨幣政策的角度，已經(jīng)推出了一系列強有力的支持措施。包括三次降低存款準備金率、增加1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現額度、出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃、實(shí)施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等?！敝袊嗣胥y行行長(cháng)易綱日前在第十二屆陸家嘴論壇上如是表示。
“直達性”已經(jīng)成為并將繼續成為今年貨幣政策的關(guān)鍵詞，即通過(guò)貨幣信貸政策的結構化、精準化，縮短政策傳導鏈條，提高企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資的“直達性”。
疫情發(fā)生以來(lái)，央行設立3000億元專(zhuān)項再貸款，支持金融機構向重要醫用物品和生活物資防疫企業(yè)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，增加再貸款再貼現專(zhuān)用額度1.5萬(wàn)億元，加大對有序復工復產(chǎn)、脫貧攻堅、春耕備耕、禽畜養殖等領(lǐng)域的金融支持力度，并向受疫情影響較大的旅游娛樂(lè )、住宿餐飲、交通運輸行業(yè)的小微企業(yè)提供普惠性融資支持。
備受市場(chǎng)關(guān)注的是，央行近期再創(chuàng )設兩個(gè)直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具，即普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃。與之前的再貸款再貼現等工具相比，新創(chuàng )設的工具具有更為顯著(zhù)的市場(chǎng)化、普惠性和直達性等特點(diǎn)。
“經(jīng)濟政策能否直達實(shí)體經(jīng)濟與基層民生，將長(cháng)遠地決定經(jīng)濟能否走出本次危機。在這一背景下，中國央行迅速推出直達性貨幣政策，有助于提早防范疫情下的結構性問(wèn)題，進(jìn)一步鞏固中國經(jīng)濟的穩步修復趨勢?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)表示，上述兩項工具預計將形成共振效應，有力支持金融系統讓利1.5萬(wàn)億元目標的實(shí)現。
東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，在疫情影響周期拉長(cháng)的背景下，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具將有效緩解企業(yè)流動(dòng)性壓力，而且“應延盡延”也擴大了政策覆蓋面，能夠直接服務(wù)于“保市場(chǎng)主體”和“保就業(yè)”目標。普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃首先能夠降低企業(yè)在擔保、抵押費用等方面的實(shí)際融資成本；其次，還能提升小微企業(yè)的首貸率，一些無(wú)法提供擔保抵押的小微企業(yè)也可獲得銀行信用貸款。
“推出兩大創(chuàng )新工具，直接目的是強化結構性貨幣政策的定向滴灌效果，也在間接向市場(chǎng)傳達央行不搞大水漫灌的決心?！蓖跚嗾f(shuō)。
政策不會(huì )轉而收緊
展望下半年，日前召開(kāi)的中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2020年第二季度例會(huì )勾勒出未來(lái)的貨幣政策走向。會(huì )議指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟恢復與可持續發(fā)展放到更加突出的位置。堅持總量政策適度，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟良性循環(huán)，全力支持做好“六穩”“六?！惫ぷ?。
“堅持總量政策適度”的提法引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。易綱此前也表示，疫情應對期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設計激勵相容，防范道德風(fēng)險，要關(guān)注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時(shí)退出。
不過(guò)，業(yè)內人士表示，“適時(shí)退出”并不意味著(zhù)“急剎車(chē)”，最近MLF縮量續作以及中標利率未下調，釋放了央行防范資金空轉的信號，央行會(huì )把握市場(chǎng)流動(dòng)性調控的節奏和力度，但貨幣政策不會(huì )轉向。
程實(shí)表示，短期來(lái)看，5月至6月市場(chǎng)短端利率較快抬升，央行聚力擊破套利行為，是“風(fēng)險應對要走在市場(chǎng)曲線(xiàn)前面”的必然選擇。長(cháng)期來(lái)看，當政策對套利行為形成威脅之后，短端利率將回歸較低水平，波動(dòng)亦將趨于平緩，以降低銀行資產(chǎn)負債管理難度，避免“寬信用”出現政策堵點(diǎn)。由此推測，下半年中國貨幣政策的總體方向不會(huì )動(dòng)搖，邊際力度將因時(shí)調整。
瑞銀證券中國股票策略團隊報告指出，短期來(lái)看，7月底之前特別國債的密集發(fā)行需要央行提供一定的流動(dòng)性支持。同時(shí)，除了6月底的半年末因素外，7月也是繳稅大月，流動(dòng)性還面臨稅款上繳帶來(lái)的短期沖擊。預計未來(lái)一段時(shí)間央行可能適當加大流動(dòng)性投放力度，維持銀行體系流動(dòng)性平穩。
降息降準仍有空間
“就下半年而言，我們認為在金融空轉套利得到有效遏制后，央行會(huì )擇機通過(guò)降息降準及公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式，再度引導市場(chǎng)利率適度下行?！蓖跚啾硎?，這是下半年企業(yè)貸款利率、債券利率能夠持續下行的重要基礎?？傮w上看，今年在金融系統加大對實(shí)體經(jīng)濟讓利，央行著(zhù)力發(fā)揮直達工具等結構性政策作用的同時(shí)，以寬貨幣推動(dòng)寬信用仍是貨幣政策的重要傳導路徑。
降息降準仍有空間和必要成為大部分分析人士的共識。6月17日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出，進(jìn)一步通過(guò)引導貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實(shí)施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無(wú)擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動(dòng)金融系統全年向各類(lèi)企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元。綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業(yè)資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會(huì )融資新增規模均超過(guò)上年。
“下階段，貨幣金融政策將繼續加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，隨著(zhù)CPI漲幅進(jìn)一步回落，降準和降息仍有空間和必要，適時(shí)適度調降存款基準利率，引導LPR下行，實(shí)現直接融資和間接融資成本‘雙下降’?！敝袊裆y行首席研究員溫彬表示。
程實(shí)表示，下半年，降準降息的力度將與上半年總體持平，預計有望定向降準兩次，1年期LPR下調約30個(gè)基點(diǎn)，但是調整存款基準利率的可能性較小。
王青預計，下半年MLF利率還有大約40個(gè)基點(diǎn)左右的下調空間，全面降準也有可能再實(shí)施兩次，共下調1個(gè)百分點(diǎn)左右。（記者 張莫）
