在黃埔港、鲅魚(yú)圈、青島港等港口，一些大宗商品貿易商近期卯足了勁兒進(jìn)貨、拉貨。在經(jīng)濟復蘇預期差下，海內外大宗商品價(jià)差顯著(zhù)，加之全球央行大放水，海外資金利率大幅回落，使得境內外出現資金利差。兩大因素加持下，大宗商品進(jìn)口火了。
全球商品庫存大流動(dòng)
受?chē)H市場(chǎng)需求疲軟影響，大宗商品價(jià)格普跌，海外商品跌幅更甚，原油、金屬等品種進(jìn)口套利窗口打開(kāi)，鋁進(jìn)口暴增尤其引人注目。據海關(guān)數據，4月中國原鋁進(jìn)口量為0.73萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)36%，同比增長(cháng)352%。
“預計5月進(jìn)口鋁錠數據將出現爆發(fā)式增長(cháng)?！蔽业挠猩W(wǎng)分析師樸健告訴中國證券報記者，5月以來(lái)已有近30萬(wàn)噸鋁錠到港，分布在黃埔港、鲅魚(yú)圈、青島港等港口。貨源主要來(lái)自印度，從俄羅斯、馬來(lái)西亞進(jìn)口的量也不少。
作為全球最大的鋁生產(chǎn)國，中國鋁進(jìn)口一直處于低位，但4月以來(lái)原鋁進(jìn)口飆升。樸健稱(chēng)，4月以來(lái)，國內鋁消費端陸續復蘇，而歐美地區尚未完全復工，內外盤(pán)鋁價(jià)差持續拉大。自4月29日電解鋁進(jìn)口窗口打開(kāi)以來(lái)，進(jìn)口利潤在5月20日達到近期最高值879元/噸。截至6月4日，每噸仍有248元的進(jìn)口盈利?！?月至5月鋁價(jià)一直處于低位，也使得下游加工企業(yè)及終端下單意愿較為強烈，有透支消費的行為?！睒憬≌f(shuō)。
作為建筑和制造業(yè)的重要原材料，銅價(jià)走勢被當作經(jīng)濟“晴雨表”，近期庫存數據的變化直接反映了國內外需求預期存在明顯差異。
“上海期貨交易所銅庫存從3月的38萬(wàn)噸降至最新的12.8萬(wàn)噸，降幅66.3%；同期，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存從18.3萬(wàn)噸升至23.4萬(wàn)噸，升幅27.8%?！敝秀y國際期貨有色首席研究員劉超告訴中國證券報記者，國內外庫存出現分化的主要背景是隨著(zhù)國內疫情得到有效控制，現貨需求快速回升，銅價(jià)內強外弱，進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)。此外，“海外資金利率大幅回落，使得國內外出現資金利差，也是促進(jìn)庫存流動(dòng)的重要因素?！眲⒊f(shuō)。
投機資金難分一杯羹
在價(jià)差、利差作用下，大宗商品出現進(jìn)口熱。海關(guān)總署數據顯示，1月至5月我國主要大宗商品進(jìn)口量增價(jià)跌，原油、天然氣、銅、煤炭、大豆等進(jìn)口價(jià)格分別下降21.2%、14.7%、6.3%、4.7%、1.7%，進(jìn)口量分別增長(cháng)5.2%、1.9%、12.4%、16.8%、6.8%。
在誘人利潤刺激下，一些投機資金想臨時(shí)參與進(jìn)來(lái)。一位鋁貿易商（平時(shí)不做進(jìn)口貿易）對中國證券報記者表示，鋁錠進(jìn)口利潤最高時(shí)想參與一把，但實(shí)際上很難行得通，真正在做的鋁錠進(jìn)口商很少?！拔覀兤綍r(shí)基本不進(jìn)口鋁錠，臨時(shí)進(jìn)口的話(huà)，要與國外廠(chǎng)家商談很長(cháng)時(shí)間。如果通過(guò)LME交割，出庫要排隊，再定船運輸，大概要2個(gè)月。而且這些鋁錠入境后不能交割進(jìn)上海期貨交易所的交割庫，沒(méi)辦法在盤(pán)面鎖定利潤；賣(mài)現貨的話(huà)，2個(gè)月的時(shí)間敞口太大，屆時(shí)價(jià)格難卜，風(fēng)險太大，最終作罷?！边@位鋁貿易商說(shuō)，“我與幾位貿易商伙伴溝通過(guò)，都是因為這些問(wèn)題受限，沒(méi)辦法操作，所以對這部分（資金）進(jìn)口量的評估不到10萬(wàn)噸?！?
樸健告訴中國證券報記者，本輪進(jìn)口主要以本來(lái)就做鋁貿易的大型貿易商為主，他們多數直接從海外煉廠(chǎng)調貨，而非采用進(jìn)口流程耗時(shí)較久的交割庫。
套息交易會(huì )否卷土重來(lái)
前些年瘋狂的金屬融資會(huì )否卷土重來(lái)？從當前國內外利率環(huán)境看，這種情況存在可能性。
劉超告訴中國證券報記者，受疫情影響，海外央行大規模放水，Libor再度回落至2010年美國金融危機時(shí)的低位。國內資金成本盡管也在下降，但信貸體系管理嚴格，對企業(yè)資質(zhì)審核和要求很高，導致民間實(shí)際利率偏高。當海外資金成本比國內低，可在海外借入低利率資金，在國內貸出高利率資金獲取利差收益。人民幣尚未實(shí)現自由兌換，利差往往通過(guò)貨物貿易為中介進(jìn)行。銅具有價(jià)值高、零關(guān)稅特點(diǎn)，更受貿易融資青睞。
“貿易融資主要有三種方式，分別是常規模式信用證貸款進(jìn)口、虛擬銅貿易融資和理財加貿易融資?！眲⒊f(shuō)，從現實(shí)情況看，保稅區庫存是判斷虛擬貿易融資進(jìn)入的重要指標。機構調研數據顯示，6月12日當周，上海保稅區銅庫存環(huán)比增加0.32萬(wàn)噸至21.62萬(wàn)噸，連續第三周增長(cháng)，但仍處歷史低位。國內保稅區庫存偏低，多數進(jìn)口是常規信用證現貨進(jìn)口融資方式，并非空轉性質(zhì)的融資方式。
“融資行為肯定有，但本輪鋁的進(jìn)口應該還是以現貨為主?！睒憬”硎?。
針對大宗商品套息的融資行為，國家近年來(lái)持續加強監管，包括2013年國家外匯管理局發(fā)布的《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，以及2014年原銀監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展進(jìn)口鐵礦石貿易融資情況快速調研的通知》?！百Q易融資的常規進(jìn)口模式一直存在，不受限制。后兩種貿易模式因未發(fā)生貨權實(shí)質(zhì)轉移，僅是票證流轉，目的是盡快套取利差，因此是整治重點(diǎn)?！眲⒊f(shuō)，隨著(zhù)進(jìn)口套利盈利出現，加上海外資金成本持續回落，利差套利空間可能會(huì )持續擴大，需引起關(guān)注，以免對國內金融市場(chǎng)帶來(lái)不必要影響。
